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“大鳄”与“内鬼”合谋，个别监管干部被“俘获”！强监管“曝光度”陡增放大市场风险！
【研究员】：田文
结论：随着“脱虚入实”的政治要求，逐渐在监管层面加速落实，任何“不能服务实体经济的创新、故事”都将遭到政策的“监管”，靠讲故事“炒作题材”的表演空间大幅压缩（国企改革概念始终弱势，雄安新区也仅仅能够“间歇性发作”）；而供给侧结构性改革的深入推进，也预示着，中国经济内在结构性分化的趋势将日渐明显，也就决定了“符合强监管红线、又能够获得足够的‘超额收益’”的品种，更加“稀缺”；博览研究员强调，上述总总，都增加了投资人在未来盈利的困难性，跟随“普涨行情”闭着眼睛赚快钱的时代结束了，未来更多考验投资人“看懂政策、坚定持有”的能力（最新官媒也发布“教学文章”教导投资人如何“长期价值投资”）！从今年四季度的市场态势看，博览研究员认为，随着“十九大”之后，市场对强监管的预期回升，以及经济基本面新增不确定性因素（潜在通胀风险）的可能性提高，消费白马类的“安全性、稀缺性”并不会随着茅台股价的迭创新高就被淡化！
【博览财经研报】乐视网IPO财务造假风波还在发酵，“现金贷”引发了一波新的监管行动已经开始。也就在此时，周小川行长在《党的十九大报告辅导读本》中撰文指出，守住不发生系统性金融风险的底线。这位近来被外媒称之为“越来越直言不讳”的金融“当家人”在这份文件当中“明确”的指出了中国金融系统当中潜在的“系统性风险”——
●当前和今后一个时期我国金融领域尚处在风险易发高发期，在国内外多重因素压力下，风险点多面广，呈现隐蔽性、复杂性、突发性、传染性、危害性特点，结构失衡问题突出，违法违规乱象丛生，潜在风险和隐患正在积累，脆弱性明显上升，既要防止“黑天鹅”事件发生，也要防止“灰犀牛”风险发生。
●少数金融“大鳄”与握有审批权监管权的“内鬼”合谋，火中取栗，实施利益输送，个别监管干部被监管对象俘获，金融投资者消费者权益保护尚不到位。
●一些高风险操作打着“金融创新”的幌子，推动泡沫在多个市场积聚。
●一些金融机构和企业利用监管空白或缺陷“打擦边球”，套利行为严重。
●理财业务多层嵌套，资产负债期限错配，存在隐性刚性兑付，责权利扭曲。
●各类金融控股公司快速发展，部分实业企业热衷投资金融业，通过内幕交易、关联交易等赚快钱。
●部分互联网企业以普惠金融为名，行庞氏骗局之实，线上线下非法集资多发，交易场所乱批滥设，极易诱发跨区域群体性事件。
显然，“强监管”的曝光度再次提升，而货币政策在“十九大”的大原则指引，以及7月份“全国金融工作会议”的具体要求下，中国的货币政策走向是基本确定的（稳健中性+宏观审慎，在“防范系统性金融风险”的前提下“服务实体经济、脱虚向实”），不太可能有大的变化。
而这种货币政策的基调就决定了，未来若干年——
●金融市场资金面整体上将保持“紧平衡”的态势（但最近一两年可能更多是突出这个“紧”字），资产价格缺乏趋势性上涨所需的“流动性基础”；
●实体经济将更多获得“差别性、定向”的流动性扶持（供给侧结构性改革决定了淘汰落后产能，发展先进产能，尤其是新经济，二者势必此消彼长）。
也正是基于此，博览研究员此前才强调，从长期看，由于不再可能有“大水漫灌、乱加杠杆”的可能性，A股几乎不可能再有类似2015年那样的“普涨行情”，未来更多只有“结构性行情、或者慢牛行情”；
随着“脱虚入实”的政治要求，逐渐在监管层面加速落实，任何“不能服务实体经济的创新、故事”都将遭到政策的“监管”，靠讲故事“炒作题材”的表演空间大幅压缩（国企改革概念始终弱势，雄安新区也仅仅能够“间歇性发作”）；
而供给侧结构性改革的深入推进，也预示着，中国经济内在结构性分化的趋势将日渐明显，也就决定了“符合强监管红线、又能够获得足够的‘超额收益’”的品种，更加“稀缺”；
博览研究员强调，上述总总，都增加了投资人在未来盈利的困难性，跟随“普涨行情”闭着眼睛赚快钱的时代结束了，未来更多考验投资人“看懂政策、坚定持有”的能力（最新官媒也发布“教学文章”教导投资人如何“长期价值投资”）！
从今年四季度的市场态势看，博览研究员认为，随着“十九大”之后，市场对强监管的预期回升，以及经济基本面新增不确定性因素（潜在通胀风险）的可能性提高，消费白马类的“安全性、稀缺性”并不会随着茅台股价的迭创新高就被淡化！只不过，投资人需要重新选择“下一个‘茅台’”而已！
警惕四季度悄然提升的风险性……
最新的情况显示，受“趣店风波”激发的对“现金贷”的强监管加码，对整个互联网金融行业再次带来冲击，乃至可能影响到A股上相关概念板块（11月2日创业板的“领跌市场”或多或少也受其影响），进而导致四季度市场投资人预期转向“谨慎”甚至是“负面”！
据彭博援引知情人士的消息称，中国监管机构考虑加强对现金贷公司监管，对于存在违法行为的公司予以关闭取缔。
知情人士称，对现金贷公司的检查将主要集中在是否存在发放高利贷、非法吸储、暴力催收等违法行为，以及是否存在和金融机构的违规合作。监管机构或将起草发布小额贷款的有关监管条例，包括设置小额贷款利率上限。
据透露，趣店上市事件引发关注，推动监管部门采取上述举措。而之前《财新》报道称，现金贷异常活跃引起注意，银监会或出台监管办法。
与此同时，博览研究员注意到，近日，地方监管首次发声现金贷业务——
●据《21世纪经济报道》消息称，11月2日，上海监管部门窗口加强指导银行和现金贷的合作业务。
●稍早前，广州市金融工作局相关人士在接受采访时认为，“（应）对其进行合理引导”。
此前，10月15日，央行行长周小川在一次讲话中谈及互联网金融时表示，目前许多科技公司开始提供金融产品，有些公司取得了牌照，但有些没有任何牌照却仍然提供信贷和支付服务、出售保险产品，这可能会带来竞争问题和金融稳定风险。
10月26日，中财办副主任杨伟民在新闻发布会上着重解释了十九大报告当中的“三大攻坚战”（要打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治“三大攻坚战”），而新华社给出的“重大风险”的指向，是“守住不发生系统性金融风险的底线”。
10月28日，央行金融市场司司长纪志宏表示，有一些机构假借普惠金融的名义，依靠技术手段从事非法集资、金融诈骗等违法犯罪活动。他强调，央行会同相关部门组织开展互联网金融风险专项整治！
央行行长助理刘国强此前曾经表示，凡是搞金融，都要持牌经营、纳入监管、立足于服务实体经济。
《中国证券报》近日也发表题为《现金贷借ABS"补血" 风险不容忽视》的文章称，"现金贷"近日引发关注，其背后隐藏的是消费金融资产支持证券(ABS)，后者为"现金贷"快速发展"输血"。
中国资产证券化分析网统计数据显示，截至9月30日，在交易所发行的个人消费贷款ABS达1608.04亿元，较去年同期增长4.4倍。同时，场外发行的个人消费贷款ABS规模也在扩大。专家表示，个人消费贷ABS的底层资产良莠不齐，风险不容忽视，应避免其过度膨胀引发类似美国次贷危机的系统性风险。
网贷之家《月报》数据显示，10月网贷问题平台数量再度高企，停业及问题平台数量为54家。其中问题平台30家（跑路9家、提现困难21家），停业平台20家、转型平台4家。
而“融360”网贷评级组不完全统计，目前银行存管上线的有606家平台，但其中有15家平台出现停业、提现困难、跑路等问题，三季度就出现了13家。
……
博览研究员认为，近期官方频繁表态，或预示着金融牌照制在未来中国金融监管体系中地位更突出，非持牌的金融机构“时间不多了”。
“十九大”结束以后，随着一行三会相继对于防范系统性风险的密集表态，强监管的预期又被抬高，也成了近期股市再次下跌的一个借口。
监管层针对“消费贷”的稽查尚未完结，“现金贷”又给金融市场挖下了一个大坑。
综上所述，博览研究员再次强调，在货币政策“审慎”，供给侧结构性改革强化“脱虚向实”等大背景下，投资人在未来盈利的困难性大幅增加，而从今年四季度的市场态势看，随着强监管预期的回升，以及经济基本面新增不确定性因素的可能性提高，消费白马类的“安全性、稀缺性”并不会随着茅台股价的迭创新高就被淡化！只不过，投资人需要重新选择“下一个‘茅台’”！
经济数据“大幅回落”？！缺少“利好”因素对冲的市场，短期内更多要注意“规避风险”！
【研究员】：田文
结论：，在10月“重要会议”的敏感时期结束之后，博览研究员发现，有利于短中期行情的积极因素不多，甚至是“日渐”，此时，反倒凸显出“利空”因素对投资人预期的压制。在这种“不利于投资人正面预期”的大背景下，无论是监管层密集释放出的“强监管”动作和言论“曝光度”的提升，还是来自经济数据上的“不利因素”增多（尽管还有待确认），都增大了即期市场的“不确定性风险”，因此，我认为，这一阶段需要警惕市场回调风险的放大，尤其是与“强监管”相关、或者受到不利的经济数据冲击的行业、公司，其相关风险的集中释放！博览研究员认为，在官方数据佐证“经济增速回落”之前，各方都有各自“解读”的空间，我相信，“新周期派”立马会拿出对“同一数据、不同样的‘乐观’解读”，以佐证“新周期”的正确性，但投资人此时要注意的，首要不是“经济数据的真实情况如何”，而是此时此刻，有越来越多的“不利因素、不利情绪”在释放，但我们并没有看到有新的“利好因素”来对冲这一“利空”，而一旦投资人预期“逆转”，至少短期内，我们应该以“回避风险”为主！！
【博览财经研报】除了上述强监管的新动向，另一个会冲击11月市场走势的因素，就是经济基本面的“新变化”。虽然此前博览研究员关注的“真实通胀”情况，还有待观察，但10月以来经济增长的数据，则呈现出从此前几个季度的“超预期”向“更加现实的状态”回落，尽管由于10月份的“黄金周长假”因素，使得10月的实际工作日明显少于9月，会带来一些“环比因素”上的“异动”，这个“扰动”需要剔除，但需要强调的是，在10月“重要会议”的敏感时期结束之后，博览研究员发现，有利于短中期行情的积极因素不多，甚至是“日渐”，此时，反倒凸显出“利空”因素对投资人预期的压制。
在这种“不利于投资人正面预期”的大背景下，无论是监管层密集释放出的“强监管”动作和言论“曝光度”的提升，还是来自经济数据上的“不利因素”增多（尽管还有待确认），都增大了即期市场的“不确定性风险”，因此，我认为，这一阶段需要警惕市场回调风险的放大，尤其是与“强监管”相关、或者受到不利的经济数据冲击的行业、公司，其相关风险的集中释放！
博览研究员认为，在官方数据佐证“经济增速回落”之前，各方都有各自“解读”的空间，我相信，“新周期派”立马会拿出对“同一数据、不同样的‘乐观’解读”，以佐证“新周期”的正确性，但投资人此时要注意的，首要不是“经济数据的真实情况如何”，而是此时此刻，有越来越多的“不利因素、不利情绪”在释放，但我们并没有看到有新的“利好因素”来对冲这一“利空”，而一旦投资人预期“逆转”，至少短期内，我们应该以“回避风险”为主！！
日前，一直在和“新周期”概念做“坚决斗争”的海通宏观姜超刚刚发布了题为《长夏已尽，凛冬将至！——海通宏观每周交流与思考第241期》的文章，再次为其“谨慎”的经济形势判断，添加了最新的经济数据的“支撑”，尽管博览研究员认为，10月因为工作日偏少，使得一些“环比数据”的大幅回落，其“可比性”有待进一步考察，但我仍然认同其对这一“不确定性风险”的警示！
姜超指出，国内股市虽然在6、7、8三个月明显上涨，但进入9月以来的上证指数累计涨幅为零。他认为，“涨幅为零”的关键，就在于“同期中国经济的明显减速”——
1）制造业景气回落。10月全国制造业PMI为51.6%，较9月小幅回落，指向制造业景气转弱。主要分项指标中，需求、生产、价格均回落，库存状况转差。而从中观高频行业数据看，终端需求仍较低迷，工业生产明显走弱，均指向4季度经济开局偏弱。
2）内外需同步转弱。10月新订单大跌至52.9%，新出口订单创年内新低至50.1%，指向内外需同步转弱，一定程度上也与9月PMI基数较高、十一长假等季节性因素有关。
3）生产明显降温。10月生产回落至53.4%，与年内低点持平，印证10月发电耗煤增速大跌至17%，生产下滑主要缘于需求转弱，以及环保限产来袭。
4）库存周期尾声。10月原材料库存降至48.6%，产成品库存回升至46.1%，需求、生产均走弱，令库存状况恶化，库存周期已至尾声。
铁路货运量增速大降。观察中国经济的变化，货运量是一个重要的同步指标，如果经济走势向好，那么货运量也会相应增加。而在公路、铁路和水运三大类货运量中，又以铁路货运量最为重要，是构成克强指数的三大指标之一。本轮经济的回升始于16年初，铁路货运量增速从15年末的-16%回升至16年初的-10%，随后一路转正至两位数增长，到17年7月增速高达17.7%，但在9月份，铁路货运量增速降至9.2%的个位数增长，而此前铁路货运量增速的两次下降分别发生在10年初和13年末，均对应着短周期的经济增速高点。
重卡销售增速大降。与中国工业经济密切相关的另一指标是重卡和挖掘机的销量，其中重卡主要用来运输大宗商品，而挖掘机用于矿山以及基建、房地产等项目，均代表了工业经济的主要需求。目前10月份的挖掘机销量尚未公布，而10月重卡销量增速从9月的91%大幅降至32%，这一增速已经低于16年7月份水平。
回顾中国经济在09、13和16年的3次回升，都伴随着重卡销售增速的大幅跳升，从-50%上升到50%甚至100%以上。而此前两次经济增速的回落，对应的是重卡销售增速从50%以上再度降至-50%，因此10月重卡销售增速的大幅下降，意味着本轮经济回升出现了明显的下行拐点。
发电耗煤增速大降。在克强指数中，另一个重要指标是发电量增速，因为几乎所有的产业都需要用电。在09年的经济回升，发电量增速从最低的-10%上升到接近30%，13年的经济回升，发电量增速从0%上升到10%以上，而本轮发电量增速在15年末降至-4%，而在17年7月份升至8.6%。
10月份的发电量增速尚未公布，但与之相关的一个数据是沿海6大电厂的发电耗煤同比增速，因为中国70%以上的发电来自于火电，需要消耗煤炭。在9月份，6大电厂发电耗煤增速刚刚创出24%的本轮新高，而在10月的上中下旬，这一数据分别是25%、24%和1%，到了11月初，这一数据是-8%。虽然发电耗煤不直接对应发电量增速，但6大电厂发电耗煤增速的大幅跳水，至少意味着10月以来的发电量增速可能出现了大幅的下降。
地产销量增速转负。在过去3轮经济的回升周期中，虽然上述铁路货运量、重卡销量和发电量增速均出现了明显上行，但最早出现回升的是房地产销量增速。而从底部到顶部，房地产销量增速的变化幅度超过50%。本轮地产销售增速的峰值出现在16年4月，高达44.1%，而在17年9月，地产销售增速降至-1.5%，再度回落至负值区间。
他尤其担心房地产的“坍缩”——15年末的房贷利率降至4.7%，但现在国开行的借钱成本就在4.5%，银行房贷利率不上浮10%都是亏钱。15年那么低的利率，大家都不贷款，而现在这么高的利率，居民一年贷款接近10万亿？如果哪天居民举不动债了，是不是意味着这一轮地产市场下行的时间也会超出预期？
无独有偶，对中国经济增长态势“偏谨慎理性”的，还有华泰证券研究所所长陆挺。他在日前的一个财经论坛上指出：“中国经济复苏从去年就开始了，现在很有可能处于复苏的顶点，未来开始慢慢下行。”
他解释这种“见顶回落”的原因之一，就在于“今年上半年人民币又开始升值，我们的汇率压力比较大，房地产出现了负增长，利率开始上行，这与监管有一定的关系。之前的刺激政策尤其是消费的刺激政策，维持正面的影响会比较短暂。环保对中国经济制约，大家的发展理念发生了改变。”
而高盛分析师李真男、宋宇等在最近的报告中提到，基建投资在2016年底前受益于宽松的货币政策环境，而今年以来银行间利率上升可能推动基建投资增长显著放缓。他们指出，自去年四季度以来，银行间利率已上升约1个百分点，这可能对基建投资增长产生影响。假设利率维持在当前水平，在其他因素等同条件下，2018年实际基建投资增速将较2017年放缓3个百分点。
总结
综合来看，博览研究员认为，在官方数据佐证“经济增速回落”之前，各方都有各自“解读”的空间，我相信，“新周期派”立马会拿出对“同一数据、不同样的‘乐观’解读”，以佐证“新周期”的正确性，但投资人此时要注意的，首要不是“经济数据的真实情况如何”，而是此时此刻，有越来越多的“不利因素、不利情绪”在释放，但我们去而并没有看到有新的“利好因素”来对冲这一“利空”，而一旦投资人预期“逆转”，至少短期内，我们应该以“回避风险”为主！！
发表于 2017-11-7 08:45:59